一、市場(chǎng)回顧
基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤(pán)，上證綜指收于3890.45點(diǎn)，漲1.10點(diǎn)，漲幅為0.03%；深成指收于13140.21點(diǎn)，跌118.11點(diǎn)，跌幅為0.89%；滬深300收于4568.18點(diǎn)，跌12.77點(diǎn)，跌幅為0.28%；創(chuàng)業(yè)板收于3122.24點(diǎn)，跌72.12點(diǎn)，跌幅為2.26%。兩市日均成交1.74萬(wàn)億元?？傮w而言，小盤(pán)股強(qiáng)于大盤(pán)股。中證100下跌0.82%，中證500下跌0.00%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有19個(gè)行業(yè)上漲。其中，商貿(mào)零售、非銀金融、美容護(hù)理表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.66%、2.90%、2.87%，機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.56%、-3.12%、-3.28%。
上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指下跌0.67%，標(biāo)普500上漲0.10%，納指上漲0.48%；道瓊斯歐洲50 上漲1.43%。亞太主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌1.10%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.61%，印度孟買(mǎi)Sensex30指數(shù)下跌0.40%。
上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.01個(gè)百分點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-12-19
圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-12-19
2、基金市場(chǎng)
上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌0.56%，混合型和指數(shù)型基金平均分別下跌0.32%和0.46%。QDII基金平均下跌1.25%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是金信消費(fèi)升級(jí)A和創(chuàng)金合信消費(fèi)主題A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先A和長(zhǎng)城消費(fèi)增值等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場(chǎng)A和易方達(dá)標(biāo)普消費(fèi)品人民幣A等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華夏中證旅游主題ETF和富國(guó)中證旅游主題ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華泰柏瑞增利A和國(guó)君資管君得盛等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財(cái)A和光大添天盈A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-12-19
二、近期焦點(diǎn)
海南自貿(mào)港正式封關(guān)
自2025年12月18日起，海南自由貿(mào)易港正式啟動(dòng)全島封關(guān)。至此，進(jìn)口征稅商品目錄、貨物流通稅收政策、禁限清單、加工增值內(nèi)銷免關(guān)稅政策、海關(guān)監(jiān)管辦法等一系列封關(guān)政策及配套文件同步實(shí)施。封關(guān)是海南自貿(mào)港建設(shè)新階段的開(kāi)始，封關(guān)后還將不斷擴(kuò)大開(kāi)放領(lǐng)域，持續(xù)完善政策制度體系，努力打造引領(lǐng)我國(guó)新時(shí)代對(duì)外開(kāi)放的重要門(mén)戶。
全島封關(guān)運(yùn)作后，海南自貿(mào)港會(huì)實(shí)施更加開(kāi)放的政策。例如，“零關(guān)稅”政策覆蓋的商品品類將由目前的1900多項(xiàng)大幅提升至6637項(xiàng)，約占全部商品的74%，比封關(guān)前提高53%。進(jìn)口“零關(guān)稅”商品及其加工制成品可以在享惠主體間流通，免于繳納進(jìn)口關(guān)稅。在海南自貿(mào)港注冊(cè)的鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)、海南自貿(mào)港各行業(yè)的高端緊缺人才可以享受所得稅15%的優(yōu)惠稅率。
“全島封關(guān)運(yùn)作是為了擴(kuò)大開(kāi)放、加快發(fā)展，是海南自貿(mào)港建設(shè)新階段的開(kāi)始。”國(guó)家發(fā)展改革委區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展司副司長(zhǎng)蔡平此前表示，海南自貿(mào)港開(kāi)放發(fā)展不是簡(jiǎn)單打開(kāi)大門(mén)，而是系統(tǒng)性構(gòu)建人流、物流、資金流等要素自由便利流動(dòng)的制度環(huán)境。封關(guān)后，將有更大空間探索實(shí)施更高水平開(kāi)放舉措，無(wú)論是對(duì)海南高質(zhì)量發(fā)展，還是為全國(guó)改革開(kāi)放探路開(kāi)路，都具有十分重要的意義。
財(cái)政部關(guān)稅司副司長(zhǎng)吳京芳表示，封關(guān)后，更多經(jīng)營(yíng)主體可享受“零關(guān)稅”政策；享惠主體可進(jìn)口更多“零關(guān)稅”商品，“零關(guān)稅”政策范圍擴(kuò)大至約6600個(gè)稅目。此外，享惠主體間貨物流轉(zhuǎn)更加便利。這將進(jìn)一步降低企業(yè)成本，有利于吸引相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)向自貿(mào)港聚集，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈集群化發(fā)展。
（來(lái)源：Wind）
美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期
11月美國(guó)CPI同比上漲2.7%，低于預(yù)期3.1%和9月3%，核心CPI上漲2.6%，低于預(yù)期3%。食品漲2.6%、能源漲4.2%、住房漲3%。數(shù)據(jù)弱化關(guān)稅推高通脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)降息掣肘解除，轉(zhuǎn)向關(guān)注就業(yè)。
美國(guó)政府停擺一個(gè)多月重新開(kāi)門(mén)后的第一份通脹報(bào)告，在美東時(shí)間12月18日發(fā)布。美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的這份11月消費(fèi)者價(jià)格（CPI）報(bào)告顯示，11月美國(guó)CPI同比上升2.7%。低于道瓊斯調(diào)查3.1%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，也低于9月份的漲幅3%。由于政府關(guān)門(mén)，缺乏10月份的CPI報(bào)告。
剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格的核心CPI，也低于預(yù)期，同比上漲2.6%。低于預(yù)期的3%和9月份的3%。CPI中，食品價(jià)格同比上漲2.6%，能源價(jià)格同比上漲4.2%。住房成本占指數(shù)權(quán)重約三分之一，同比上漲3%。11月份CPI和剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI的環(huán)比漲幅均為0.2%，也低于預(yù)期，預(yù)期為上漲0.3%。
這是首份涵蓋美國(guó)政府停擺期間的報(bào)告。政府停擺擾亂了數(shù)據(jù)收集過(guò)程，導(dǎo)致10月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布被取消。這些數(shù)據(jù)原本預(yù)計(jì)于12月10日發(fā)布。由于10月份CPI被取消，周四的報(bào)告沒(méi)有包含典型CPI發(fā)布的所有常見(jiàn)數(shù)據(jù)點(diǎn)。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局表示無(wú)法追溯收集10月的數(shù)據(jù)，但確實(shí)使用了一些“非調(diào)查數(shù)據(jù)源”來(lái)計(jì)算指數(shù)。
（來(lái)源：Wind）
三、好買(mǎi)觀點(diǎn)
股票型基金投資策略
上周市場(chǎng)震蕩調(diào)整，周四周五有所修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，前期漲幅較大的成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)落后，如新能源和科技，主要受美國(guó)降息預(yù)期降低、日本加息的影響；順周期方向有較好表現(xiàn)，如零售、非銀，主要是促進(jìn)消費(fèi)政策繼續(xù)出臺(tái)、海南封關(guān)帶來(lái)刺激作用。宏觀層面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，政策層面繼續(xù)維持偏寬松的貨幣政策和繼續(xù)積極的財(cái)政政策組合。
展望后續(xù)，當(dāng)前處于一定程度的真空期，政策端中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議后缺乏新的重要政策出臺(tái)，基本面上弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)延續(xù)成為市場(chǎng)共識(shí)，AI方面目前也沒(méi)有更多新的催化劑，市場(chǎng)風(fēng)格上我們觀察到臨近年底確實(shí)出現(xiàn)了成長(zhǎng)往順周期方向切換的痕跡。預(yù)計(jì)市場(chǎng)將震蕩偏強(qiáng)，配置上，科技方向仍然值得配置，不過(guò)建議更多關(guān)注應(yīng)用方向；部分低估的高股息資產(chǎn)可以繼續(xù)打底；順周期資產(chǎn)可以逐步擇機(jī)布局。
債券型基金投資策略
上周密集公布了多項(xiàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，總體上基本面仍在邊際走弱，債市行情小幅回暖。資金面方面，在央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)多日凈投放后，資金價(jià)格位于低位，流動(dòng)性保持寬松，權(quán)益市場(chǎng)近期在高位反復(fù)震蕩，“股債蹺蹺板”效應(yīng)有所減弱。全周債市整體上漲，債券收益率則漲跌互現(xiàn)，利率債表現(xiàn)好于信用債。 從最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)體數(shù)據(jù)方面，11 月份固定資產(chǎn)投資降幅有所擴(kuò)大，制造業(yè)、地產(chǎn)、基建增速均有進(jìn)一步下行；社零總額延續(xù)今年6月以來(lái)逐月回落趨勢(shì)，在國(guó)補(bǔ)相關(guān)政策力度減弱之后，社零表現(xiàn)仍有放緩壓力；各行業(yè)工業(yè)增加值增速普遍放緩，或因出口回踩和“反內(nèi)卷”政策影響所致。與此同時(shí)，11月份新房銷售加速回落，二手房銷售也相對(duì)低迷，新開(kāi)工、投資完成額同比降幅均有所擴(kuò)大，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力加大。
雖然四季度經(jīng)濟(jì)增速大概率將出現(xiàn)放緩，但完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力不大。目前國(guó)內(nèi)總需求依然不足， 投資、消費(fèi)，以及房地產(chǎn)銷售持續(xù)走弱，當(dāng)下基本面維度尚不足以支撐債市邏輯的反轉(zhuǎn)，央行的政策呵護(hù)態(tài)度仍在，只是當(dāng)前基本面的邊際影響鈍化，市場(chǎng)缺乏清晰主線，疊加機(jī)構(gòu)行為、基金銷售新規(guī)等影響，短期內(nèi)債市或保持震蕩。
QDII基金投資策略
上周，美股周內(nèi)波動(dòng)較大，市場(chǎng)一方面對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)明年的降息預(yù)期有所反復(fù)，有美聯(lián)儲(chǔ)官員表示明年的通脹壓力依然較大，另一方面市場(chǎng)在演繹對(duì)于AI資產(chǎn)回報(bào)率的擔(dān)憂，甲骨文績(jī)后大跌，OpenAI和亞馬遜達(dá)成合作協(xié)議進(jìn)一步增加了市場(chǎng)擔(dān)憂，不過(guò)美光釋放強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，引領(lǐng)市場(chǎng)再度上漲。經(jīng)歷了停擺期間CPI數(shù)據(jù)真空后，美國(guó)最新一期CPI數(shù)據(jù)公布，通脹率大幅下降，超出市場(chǎng)預(yù)期，這導(dǎo)致美股美債有了大幅上漲。
對(duì)于海外資產(chǎn)的配置，我們?nèi)员３制行缘膽B(tài)度，主要是高估值資產(chǎn)未來(lái)能否如期兌現(xiàn)業(yè)績(jī)需要持續(xù)觀察，特別是AI對(duì)于科技企業(yè)以及廣泛意義的宏觀經(jīng)濟(jì)能否有持續(xù)的利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)。結(jié)構(gòu)上面，仍然看好科技方向和美國(guó)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊和非美市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎。
